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有色金属盎司也很难荐4股

发布时间:2019-08-16 18:40:18 编辑:笔名

有色金属:盎司也很难 荐4股 2018-11-24 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点行情回顾:周内,全球权益市场对于贸易摩擦以及需求担忧有所加剧,原油及美股三大指数大幅下挫(道指↓4.44%,纳斯达克↓4.26%,标普↓ .79%),黄金避险属性再度凸显,受此提振,COMEX金价小幅上扬。具体而言,周内COMEX黄金环比前周上涨0.1%至122 .4美元/盎司;白银价格环比前周下跌0.9%至14. 美元/盎司;SW黄金指数受避险情绪支撑而呈现较好抗跌性,收于5 点,环比前周下跌1.82%,跑赢有色板块4.7个百分点,跑赢上证综指1.9个百分点;从个股表现来看,赤峰黄金周内涨幅居前(↑0.7%),银泰资源跌幅为明显(↓7.5%)。

【本周焦点】:为什么黄金跌破1100-1200美元/盎司也很难?

【焦点解析】:①在我们的逻辑中,金价趋势的核心矛盾是要判断美国真实收益率,两者有着稳定的负相关性;真实收益率可以解释80%左右的金价走势,剩余则可由相对随机的避险情绪、实物消费等来解释。②黄金还是一种实实在在的商品实物,凡是商品就会有成本支撑,而这一点对黄金亦是成立的。典型的例子便是,2015年金价跌破了1100美金/盎司,而这已经触及了全球矿山90分位现金成本线(TCC,TotalCashCosts),更是明显低于完全成本(AISC,All-inSustainingCosts),从而从商品角度先行筑底,并在“加息节奏放缓→真实收益率开始回落”的推动下,出现趋势性上涨。④根据世界黄金协会数据,从全球范围来看,高成本矿山集中在南非地区(矿产金约占到全球的5%左右),2017年南非地区平均AISC为1200美元/盎司附近,这也是为何近传出南非SouthDeep罢工事件(参见《贵金属周报:SouthDeep拟罢工,扰动金价和黄金股2018110 》)。

若考虑到较2017年明显贬值的南非兰特,这一美元计价成本或将进一步走高;这也就意味着,黄金从商品属性上,有效跌破1100-1200或许也是一件难事,也就是说,目前金价的下行空间其实并不大。⑤从值得注意的是,我们看到美联储虽然对美国经济整体还持乐观态度,但逐渐关注2019年的经济风险,加息态度也有些许转变,如在近期美联储主席和副主席更加强调未来加息要注重经济数据、实现中性利率政策之后政策会有一定的灵活性;但现在预期加息进程发生变化还为时尚早,2019Q1将是一个关键时间点(芝加哥交易所FedWatch显示,2019年加息三次以上仍为市场主流看法)。当然,从商品角度,我们看不到金价有大幅回落的可能性,在对冲“美国经济回落-加息进程改变”这一宏观大事件交易中,黄金及黄金股仍是需要密切关注和逐渐配置的资产。我们也会根据后续情形来及时修订观点。

高频数据跟踪:1)周内,美国10年国债TIPS高位延续高位,运行于1.06-1.09区间,仍是当前金价的核心压制因素;2)黄金ETF持仓量(SPDR+iShares)环比前周微增约 吨,年初至今仍呈下降趋势,长线投资者未大规模加仓; )COMEX黄金非商业多头持仓保持在16.8万张附近,同时非商业空头持仓从15.0万张增至17.8万张;净多头持仓量在接连三周为正后,又重回负值。

宏观“三因素”总结:1)中国,10月工业生产暂稳,未来仍趋下行,2019年政府加杠杆或为政策主线;2)美国,10月CPI同比增2.5%,符合预期,核心CPI同比增2.1%,不及预期,但仍处2%通胀目标之上,12月大概率加息; )欧洲,制造业PMI初值不及预期,创 0月新低,欧元区整体经济表现或将延缓货币正常化进程。

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