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财通证券供给收缩的非常时期

发布时间:2019-08-23 18:34:57 编辑:笔名

财通证券:供给收缩的非常时期 2011-07-02 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

观察过去十年中国经济增长与通货膨胀的情况,大致可以分为三个阶段:从2000年起至2008年上半年是经济的扩张期;2008年下半年至2010年上半年是主要由外部冲击引发的经济波动期;而2010年下半年至今则是内部因素调整所导致的经济回归期。中国市场运行的一般形态为需求拉动,历史上出现过两次由供给冲击带来的“高增长+低通胀”的理想组合,2008年-2009年期间为典型的需求回落与复苏过程。中国目前的“低增长+高通胀”状况有别于10年间出现的各种形态,源自于供给收缩。

2009年上半年的货币失当超调触发了要素价格的轮动式调整,由货币过量从供给端推动了通货膨胀的形成。土地、劳动力、原材料以及能源价格相继调整,使得生产领域的成本显著提高。本轮通胀呈现出由成本上升推动的全面通胀特征,核心CPI连创新高。不同于历史上单纯由食品供需失衡引起的结构性通胀,这种成本推动型通胀更具系统性的持续力量,延续时间也将更长。我们判断,未来几个月的通胀压力依然较大,高通胀将至少持续至三季度末,自四季度初开始具备趋势性回落的可能。但由于要素价格调整是以轮动的方式进行,避免了所有因素的集中爆发,因此后几个月通胀形势失控冲高的可能性并不大。生产要素价格向上调整导致工业企业生产成本增加,利润受损进而产出下降,形成供给收缩的局面。

中国经济的再平衡过程在于:总需求在未来几期内会出现明显的回落,继而与供给的收缩相适应,下拉价格水平解决通胀问题,但由此造成的产出缺口将会扩大并无法得到弥补,表现为产出增速的下降,即GDP增长率将会下一个台阶,回归到符合潜在增长水平的位臵。2011年下半年至2012年上半年的平均增速在9.0%左右,2012年下半年将进一步回落到8.5%-9.0%的区间。

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